東山精密(002384)2023年中報點評：傳統業務承壓拖累 汽車新業務成長加速

(資料圖片僅供參考)

事項：
公司2023 年H1 營收136.67 億（YoY-6.04%），歸母凈利潤8.25 億（YoY+3.54%），扣非歸母凈利潤5.78 億（YoY -14.79%），經營性現金流26.14 億（YoY+98.33%）。
評論：
業績符合預期，傳統業務下滑拖累集團盈利。Q2 營收71.55 億（YoY-1.08%），歸母凈利潤3.53 億（YoY-18.33%），扣非歸母凈利潤2.98 億（YoY-20.43%）。
上半年結構上看LED、觸控顯示、通信業務持續衰退下滑，拖累毛利率下行，主業軟板逆勢平穩，汽車業務持續加速填補傳統業務衰退，利潤端看軟板主業受益匯率穩健增長，上半年匯兌收益約1.87 億，傳統業務大幅虧損，LED 毛利虧損約2 億，汽車業務前期投入較大，短期利潤率承壓，伴隨傳統業務逐漸剝離以及基數效應改善，未來對公司整體業績拖累有望逐漸減輕。財務上看上半年經營性現金流26.14 億（YoY +98.33%），凸顯經營依然穩健，戰略上公司積極推進大客戶戰略，深度擁抱A+T（消費電子+汽車新能源）。
汽車業務加速爆發，消費電子持續穩健增長。2023 上半年新能源業務收入約為29.46 億元，同比增長220.21%。分業務看，PCB 業務營收89.72 億，同比微降0.85%，毛利率18.85%，同比提升2.34pct，受益于美元升值和公司在大客戶份額穩健提升，主業軟板收入端預計保持平穩，利潤端受益匯兌顯著增長，硬板業務預計受海外基站及服務器影響承壓，毛利率受益匯率顯著提升；觸控顯示營收22.19 億，同比增長0.76%，毛利率0.55%，同比下滑3.28pct，結構上晶端并表貢獻增量收入與利潤，傳統TP/LCM 受下游需求拖累持續下滑；LED 業務營收4.2 億，同比下滑62.89%，毛利率-46.95%，同比下滑59.56pct，LED 因需求疲軟及產能過剩拖累整體稼動率，收入毛利大幅下滑，公司仍在積極推進剝離事項；精密組件營收19.85 億，同比下滑4.8%，毛利率14.62%，同比下降1.59pct，通信業務大幅下滑拖累營收，汽車業務仍在投入期，收入增長彌補了通信下滑，短期利潤率承壓拖累毛利，預計隨著汽車業務持續放量，盈利能力有望企穩回升。
展望下半年及24 年，大客戶依然穩健成長。display 料號逐步導入，模組板市場打開有望貢獻持續增量，軟板份額預計將滾動提升，AR/VR 放量在即，汽車電子戰略加速落地，隨著墨西哥工廠投產以及美國本土工廠整合，2 萬元單車ASP 目標有望加速實現。軟板賽道中長期看東山鵬鼎格局清晰，汽車、MR貢獻行業長期增量，精密制造等傳統業務煥發新生，公司從業務到報表改善在持續兌現，短期傳統業務雖有拖累，但結構上影響逐漸減輕，消費電子與汽車電子有望共同驅動公司進入新一輪成長周期。
投資建議：公司作為國內領先的線路板廠商和精密制造龍頭，我們堅定看好公司在AI 硬件/新能源時代的產業布局，考慮下游需求變化及傳統業務影響，將23/24/25 年業績預期由30.17/42.19/51.66 億元調整為24.97/35.1/45.08 億元，23/24/25 年PE 估值分別為13/9/7x，公司汽車新能源業務積極擁抱T 客戶，產品屬性與客戶結構平臺特征凸顯，綜合參考拓普集團/滬電股份/立訊精密等可對比公司估值，給予公司2023 年20xPE，目標調整為29.2 元，維持“強推”評級。
風險提示：手機、汽車銷量不及預期，海外投資建設運營不及預期，原材料、匯率大幅波動，行業競爭加劇。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。[page]